投资要点

中国水泥行业处于景气高点，且景气仍可能持续较长时间。对于2008年水泥行业，我们保持谨慎乐观的态度。

从已公布一季报情况看，水泥公司和玻璃公司的盈利能力稳中有升，利润总额保持增长，但增速放缓。

鉴于建材行业的整体估值基本合理，且未来面临宏观调控等不确定性考验，给予建材行业中性评级，对其中的优势水泥公司、玻璃公司给予增持评级。

水泥业：景气高点将持续

从现有运行数据看，雪灾使2008年第一季度的水泥产销量有所下滑，但水泥价格仍高于上年同期价格，部分地区甚至达到去年底的高位水平，水泥行业利润保持增长。整体来看，水泥行业仍处于景气状态中。

根据国家统计数据，2008年1-2月，我国的水泥产量低于上年同期，前两月水泥累计产量为14226.28万吨，同比减少了2.8%。说明灾害性天气一定程度影响了水泥行业的生产经营，但2008年1-2月水泥行业的利润总额仍同比增长44%。有关数据表明，2008年1-2月水泥行业的毛利率、利润率等财务数据虽然比2007年全年略为逊色，但优于上年同期，只是期间费用率略微高于上年同期。这说明2008年水泥行业的运行情况尚处于景气持续阶段。

虽然2008年宏观调控趋紧，但由于政府换届及灾害显现出的我国基础设施投资薄弱，业内普遍预计2008年我国固定资产投资不会出现大幅度的回落。业内专家预计：2008年固定资产投资增速可能会回落2个百分点，有望保持在24%左右，水泥需求增长有望维持在10%左右。预计2008年水泥需求可能保持1亿吨以上的增长幅度。

另外，2008年1-2月，房地产投资额增长32.9%，增幅同比提高8.6个百分点，比2007年高2.7个百分点。在国家宏观调控趋紧的环境下，业内预计房地产投资的增速可能有所放缓，但保障性住房的开发仍可能使房地产的开发面积相对平稳，对水泥需求有一定的支撑。

在水泥需求保持增长，落后产能不断淘汰的情况下，预计2008年新增水泥产能的增幅有限，水泥行业仍有望保持较高景气度。首先，2008年5-6月，国家统计局将公布首个节能减排报告，部分未达标省份、企业的相关责任人，极有可能受到“就地免职”问责。科学发展观和节能减排政策的推进，将促进建材行业的产业结构调整，加快水泥行业落后产能的淘汰进程，遏制行业的无序竞争，建材行业的竞争态势有望改善；其次，国家发改委表示，将进一步从严新建新型干法水泥项目的审批，避免新增产能过剩。在预计2008年水泥需求保持1亿吨以上的增长幅度，且落后水泥产能淘汰力度加大、新增产能得到有效控制的情况下，业内人士认为2008年水泥供求关系趋好，虽然有煤电价格上涨、劳动力成本、环保成本提高等压力，但2008年水泥价格仍为稳中有升的局面；第三，随着产业结构调整的深入和并购重组的推进，水泥行业的集中度将提高，大中水泥企业间的竞争将趋于理性，水泥行业有可能通过提价来转移成本上涨压力，出现不计成本的低价竞争的可能性相对小些。

从水泥公司已公布的第一季报看，2008年第一季度，多数水泥公司盈利能力稳中略有提高，成本和期间费用率相对平稳，利润总额保持增长，但增速有所放缓。统计发现：2008年水泥公司营业收入总额同比增长了29.5%，而2007年同期该增幅为23.5%；利润总额同比增长了7.5%，而2007年同期利润总额增幅为118.6%。

综合分析，我们认为，从目前迹象判断，中国水泥行业处于景气高点。由于产业整合及水泥需求的增长等因素仍可能在今后一段时间内推动行业利润增长，因此水泥行业的景气仍可能持续较长时间。对于2008年水泥行业，我们保持谨慎乐观的态度。

玻璃业：运行平稳 经营压力显现

根据中国建材信息总网对42家重点联系平板玻璃企业的数据统计：2008年1-3月，累计生产平板玻璃8741.97万重量箱，同比增长7.77%；累计销售平板玻璃7978.36万重量箱，比上年同期增长7.42%；累计销售率为91.27%。值得关注的是：2008年3月平板玻璃销售率为92.57%，比上月下降7.52个百分点，比上年同期下降15.2个百分点；月末平板玻璃库存2613.27万重量箱，比上年同期增长25.32%。

受各种原材料价格持续上涨影响，玻璃制造成本增加，推动产品价格上涨。3月浮法、普通平板价格继续上扬。Wind数据显示，2008年1-2月，平板玻璃行业的毛利率、利润率和期间费用率等指标均优于上年同期；但成本上涨得较快，说明目前运行良好，但已显现出经营压力增加。

虽然目前玻璃行业运行状态尚好，但2008年还面临着很多新的困难和挑战。比如，近年来平板玻璃新增产能及在建、拟建项目较多，供需矛盾加大，而行业准入条件和重点支持企业名单一直尚未明确；纯碱、重油等原燃料大幅涨价，推动玻璃成本上升；国家宏观调控将对玻璃行业需求增长产生不确定性影响。

综合分析，我们认为，玻璃行业目前尚处于景气上升过程中，但行业经营压力有所增加。由于玻璃行业的新增产能较快且成本不断上升，预计玻璃行业化解成本压力的能力相对弱些，这将一定程度影响玻璃行业未来的盈利能力。节能玻璃等深加工玻璃依然是玻璃行业中增长较快、值得关注的产品领域。

建议关注优势龙头

我们预计，2008建材行业仍有望保持平稳增长的运行态势，原燃料价格的持续上涨，可能给行业带来一定的压力，行业增速可能有所回落。节能减排和加快水泥、平板玻璃工业结构调整，依然是2008年建材行业运行的主旋律。

鉴于建材行业整体估值基本合理，且未来面临宏观调控的不确定性考验，给予建材行业中性的投资评级，对其中的优势水泥公司、玻璃公司给予增持的投资评级。虽然目前玻璃行业尚处于景气周期中，但鉴于玻璃公司的估值水平已略高于A股市场和沪深300整体水平，且国家对玻璃行业结构调整的实施力度也有待观察，维持玻璃行业中性的投资评级。由于其他非金属建材公司的个性化较强，各个细分领域竞争情况也不相同，且总体估值水平没有低估，因此给予其他非金属建材行业（剔除水泥和玻璃外的非金属建材）中性的投资评级。

我们建议，投资者关注受益于产业结构调整和节能降耗政策的优势水泥龙头公司，并关注行业中的并购重组机会。建议投资者逢低增持海螺水泥、华新水泥、冀东水泥等优势公司，并适当关注太行水泥、赛马实业、四川双马、江西水泥等有资产整合预期的个股。鉴于福耀玻璃、南玻等优势玻璃企业具有持续成长性，建议增持优势玻璃企业，并适当关注金晶科技等玻璃深加工能力较强的公司。